欧元的尾部风险哪儿去了？-华尔街见闻
ZH:现在所有人都意识到了欧洲的紧张形势，以及其中蕴含着的巨大尾部风险爆发的可能。然而，花旗集团(Citigroup)的Steven Englander指出，市场定价所反映的尾部风险数量小的令人吃惊。不论是风险偏好的逆转（风险越来越多的倾向于欧元对美元走强），还是数字期权（货币发生15%或以上大幅波动时的最佳市场标的），看起来投资者都更倾向于认为欧债危机将在债市上演，而非汇市。我们同意Englander所指出的“这看起来是对事件演变极其乐观的看法”。他所怀疑的是，投资者虽然嘴上说的很可怕，但实际购买保险的意愿并不强。?风险逆转指标（Risk/reversal，衡量投资者对看涨和看跌期权价格的偏好）似乎正在反映欧元的强势（近期黑线上升）但我们也注意到（橙色的椭圆），随着LTRO的信念快速消退，在这期间风险逆转指标频繁上下波动。下图是15%价外的6个月期货币远期合约数据。这无疑是期权市场反映的某种货币在未来6个月将波动30%或以上的可能性。但得承认，这在一定程度上是武断的，尽管稍显随意，但这似乎能抓住我们所说的尾部风险的本质。?认为未来6个月内欧元将贬值15%的当前费率大约是7.4%（我们使用彭博中间价，因此这只是个粗略估值），但对欧元升值15%的溢价是4%，因此，在常规波动以外，市场价格反映了3%的货币大幅波动的可能性。相对来看，未来6个月内，美元对加元波动幅度为15%或以上的溢价为8%，澳元对美元为4%，美元对日元向上波动15%的溢价是6.3%。就一个主导资产市场走势和方向的危机来说，已被市场价格反映的尾部风险看起来极低。看起来模型再一次战胜了感觉。相对于去年的紧张形势来看，如今市场对大幅波动的定价非常温和。去年10月份和11月份，欧元美元下行15%的溢价超过11%。预期似乎集中在这样一个观点，那就是结果将是：1）希腊有序退出欧元区2）西班牙，意大利和其它欧元区国家承受更大压力，这导致……3）剩下的欧元区成员将受到更强的保护投资者可能会区分希腊留在和退出欧元区的不同前景：主权债务压力——很可能的，欧元压力——他们认为，在希腊留在欧元区或有序退出的情况下是不可能的。是否有一个真实的场景另当别论，鉴于德国不愿（非常有可能是无力）为其它的欧元区国家保驾护航，危机蔓延及欧元贬值的风险将比目前市场价格反映的要大得多。
（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)