道明光学(002632):迅速壮大的反光材料民族龙头
行业稳定增长,替代外资加速
反光材料主要用于交通安全领域及个人防护领域,下游公路、汽车稳定增长及替换更新需求确保稳定增长,广告牌、反光校服等新应用领域潜力巨大,未来几年市场增速有望保持20%左右。目前国外企业3M、艾利丹尼森仍占国内大半市场,随着国产产品性价比不断提升,国内企业正加速替代获得超行业增速发展。
公司技术、成本优势突出,盈利快速增长
公司08年-10年收入增长30%,毛利率上升12.25个百分点,确保盈利快速增长。毛利率提升主要得益于产品结构优化,高附加值产品如超强膜、海事膜、高强膜、车身反光标识、车牌膜等比重不断提升。另一方面关键材料玻璃微珠、树脂、离型纸基本实现自给,确保成本与竞争优势。其中高等级玻璃微珠为行业核心技术,全球仅4家,国内仅2家企业能够量产。
募投项目解决产能瓶颈,为进一步增长提供动力
公司募投资金4.5亿用于扩大产能,超募1.6亿。目前公司产能利用率处于高位,募投1680万平方米反光膜和1320万平方米反光布分别在现有产能基础上增长163%和330%,为公司进一步发展提供动力。其中反光膜中高附加值产品比重占46%,产品结构持续优化,毛利率将稳步提升。
风险提示
如果中国宏观经济增长大幅趋缓,反光材料需求增长将受到影响;原料价格波动对盈利能力影响;募投项目建设进度及市场消化风险。
合理价值在26.00~28.08元/股之间
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.76、1.04和1.40元,结合化工新材料公司2012年平均PE26倍,我们对应公司2012年PE25-27倍,合理价值26.00~28.08元/股。